（来源：华泰证券(20.230, -0.33, -1.61%)研究所）
2025半年报的前十大持有人信息显示险资主要增持中盘宽基和科创/创业板宽基ETF，减持大盘宽基ETF。上周ETF市场仍然延续宽基ETF净流出、行业主题ETF净流入的格局。宽基ETF中，跟踪科创50指数的ETF净流出66亿元。行业主题ETF中，非银金融、电力设备和医药生物行业ETF以及新能源主题ETF的净流入额均在80亿元以上，有色金属、基础化工等行业ETF净流入额超过30亿元，半导体和人工智能ETF净流出相对较多。近两周有27只ETF产品新启动认购，其中14只科创债ETF均1日结募，其余产品中包括5只跟踪科创/创业板的宽基或主题ETF和2只港股通主题ETF等。境内绝对收益ETF模拟组合今年以来上涨7.44%，上周收益0.58%。
ETF市场观察：险资加仓哪些ETF
根据2025半年报的前十大持有人信息，险资持有A股宽基ETF的规模约为1300亿元，相比2024年报小幅下降，主要增持中盘宽基和科创/创业板宽基ETF，减持大盘宽基ETF。险资持有A股行业ETF的规模则从2024年报的320亿元左右增长到640亿元左右，涨幅近100%，主要增持国防军工、电子和非银金融ETF，减仓银行、电力设备和医药生物ETF；A股策略ETF中红利股息和红利低波的险资持仓规模下降50%左右；港股ETF中，港股科技类ETF的险资持仓规模增长95%左右，金融地产和消费板块ETF规模也有增长，红利、宽基和医药ETF持仓规模则小幅下降。
ETF市场回顾：非银、新能源、有色、化工等行业主题ETF净流入较多
上周（2025/9/8-2025/9/11）ETF市场仍然延续宽基ETF净流出、行业主题ETF净流入的格局。宽基ETF中，跟踪科创50指数的ETF净流出66亿元。行业主题ETF中，非银金融、电力设备和医药生物行业ETF以及新能源主题ETF的净流入额均在80亿元以上，有色金属、基础化工等行业ETF净流入额超过30亿元，半导体和人工智能ETF净流出相对较多。近一周跟踪AAA科创债、恒生科技、香港指数、港股创新药等指数的ETF成交额较高，近一周短融ETF、香港证券ETF和恒生科技ETF的融资买入额较高。
ETF募集：第二批14只科创债ETF发行，机器人(20.010, 0.12, 0.60%)ETF募集规模超20亿
近两周有27只ETF产品新启动认购，其中14只科创债ETF均1日结募，其余产品中包括5只跟踪科创/创业板的宽基或主题ETF和2只港股通主题ETF等。近两周有12只ETF新成立，其中机器人主题ETF募集23.44亿元，中证A500红利低波ETF募集12.47亿元。近两周有16只ETF新申报，其中6只为港股通宽基/主题，2只为细分化工主题，2只跟踪中证国信价值指数，其余跟踪中证光伏产业、中证通用航空等指数。
绝对收益ETF模拟组合：今年以来上涨7.44%，上周收益0.58%
境内绝对收益ETF模拟组合的大类资产配置权重主要根据各类资产近期趋势进行计算，趋势较强的资产赋予较高的风险预算，模型根据风险预算计算大类资产的基础权重；权益资产内部配置权重采用月频行业轮动模型的每月观点，同时考虑红利资产的择时观点。组合上周收益率为0.58%，截至2025/9/12今年以来上涨7.44%。2016年以来年化收益率6.64%，最大回撤4.65%，夏普比率1.74，Calmar比率1.43。
风险提示：本报告不涉及证券投资基金评价，不涉及对具体基金产品的投资建议，亦不涉及对具体个股的投资建议；投资者需特别关注基金公司等官方披露的信息，参考有关ETF的销售文件及其他最新发布资料，包括关于特定投资产品的合适性的风险因素。
正 文
ETF市场观察
2025上半年，险资加仓哪些类别的ETF？
近年来，保险公司持有权益类ETF的总规模（此处规模按前十大持有人信息统计，下同）快速增加，从2022年底的574亿元快速增加到2025年中的2584亿元，2025年上半年险资持有权益ETF总规模从2454亿元增加到2584亿元，增速相比2024年下半年有所放缓，且整体呈现出宽基ETF规模下降、行业主题ETF规模上升的格局。
债券ETF前十大持有人中，险资占比逐渐减少，规模持续增加但增速慢于权益ETF，原因或为险资更倾向于通过利率债、信用债、银行存款等其他金融工具进行固收投资。
由A股宽基ETF前十大持有人信息可知：
2025年中报，险资投资宽基ETF时主要投向大盘宽基、中盘宽基和科创/创业板宽基指数，持有规模超过1300亿元，相比2024年报下降约183亿元。
2025年上半年，险资在中盘宽基ETF上的持仓规模增长了45%，在科创/创业板宽基ETF上的持仓增长了12%；在大盘宽基ETF上的持仓下降了47%。（此处统计仅为基于前十大持有人的估算结果，险资持有较多ETF份额但被其他机构挤出前十大持有人的情况是存在的，下同）
由A股行业ETF（不包含跨行业的主题或板块ETF）前十大持有人信息可知：
2025中报险资持仓总规模超过642亿元，相比2024年报的323亿元增长近100%，电子行业ETF持仓总规模最大，其次为国防军工、非银金融、医药生物、计算机等。
2025中报相比2024年报，险资持仓ETF规模增加最多的行业为国防军工、电子和非银金融，减少最多的行业为银行、电力设备和医药生物。
由A股策略型ETF和主题型ETF的前十大持有人信息可知：
近年来险资持有红利股息和红利低波ETF的规模快速增加，但2025年上半年两类ETF持有规模下降50%左右。
由港股ETF（合并统计投资仅港股的股票型ETF和QDII ETF）的前十大持有人信息可知：
2025半年报险资投资港股科技ETF（恒生科技、恒生互联网等指数ETF包括在内）的规模最大，红利ETF次之，港股宽基ETF再次。
2025上半年，港股TMTETF前十大中险资持仓规模从83亿元增长到162亿元，港股金融地产和港股消费ETF规模也有增长，港股红利、港股宽基和港股医药ETF持仓规模小幅下降。
ETF市场数据
ETF资金流向：非银、新能源、有色、化工等行业主题ETF净流入较多
ETF交易情况：跟踪AAA科创债、恒生科技等指数的ETF成交额较高
ETF折溢价：少数QDII ETF溢价率仍较高，但在逐步回落